调整并没有想象中的那么可怕，不调整才是我们应该担心的---股市总是在人性的贪婪与恐惧之间来回摇摆

吴淑琨

       调整并没有想象中的那么可怕，不调整才是我们应该担心的！

       我在12月31日的博文(结构性泡沫破灭：市场正一步步迈向山顶)中写到：结构性泡沫的破灭对中国股市而言,是一件好事,因为只有下山我们才能登上更高的山!而后在1月4日我和我的同事们写了一篇报告，并有幸被各家媒体转载，但没有想到的是，有好事者给我戴了一个空方代表的头衔，我很惶恐。这实在是对我们报告的误解。我个人以为大牛市的格局并没有结束，但就当前而言，市场出现了结构性的泡沫，因为有的股票估值已经很高了，尤其是一些权重股，但同时我们还能找到很多具有投资价值的公司，市场的调整正提供了前所未有的好机遇。

       从长期看，股市反映的是企业的长期收益率，但在短期，有的时候在相当不短的一段时间里，股市反映的其实是人们对未来的预期，而这种预期通过股票的交易行为反映到股价上，而人性的贪婪与恐惧，尤其是在群体中，往往会得到更大程度上的放大。

       历史往往会重演：最后以群体的疯狂为标志，以崩盘为结束

       从世界历史上我们可以看到很多类似的事件，以下是一个叫Robert.Menschel的人归纳的几个著名的案例：

     荷兰郁金香泡沫：1634--1637年，在36个月上涨了5900%，但在随后的10个月内下跌了93%

     法国密西西比股票：1719--1921年，在13个月上涨了6200%，但在随后的13个月下跌了99%

    英国南海股票：1719--1921年，在18个月上涨了1000%，但在随后的6个月下跌了84%

    美国股票市场：1923--1932年，在71个月上涨了345%，但在随后的33个月下跌了87%

    墨西哥股票市场：1978--1981年，在30个月上涨了785%，但在随后的18个月下跌了73%

    科威特海湾股票：1978--1986年，在36个月上涨了7000%，但在随后的30个月下跌了98%

    香港股票市场：1970--1974年，在28个月上涨了1200%，但在随后的20个月下跌了92%

      台湾股票市场：1986--1990年，在40个月上涨了1168%，但在随后的12个月下跌了80%

      人们为什么不能从这些惨痛的事件中吸取教训呢？这里有很多的原因，其中群体行为的疯狂是为重要的，因为个体一旦被卷入群体中，就很容易丧失最起码的理智。从这一点讲，当前管理层透过各种管道，传递市场风险的举措无疑是明智，因为正如我在前篇博文中指出的，一直不停地的爬上山顶，要么是气竭而亡，要么是最后的悬崖峭壁，要想让市场能够健康地发展，进行必要的结构性调整极为重要。

       这里有一个很重要的原因在于，我们这个市场的投资者还缺乏必要的风险意识，甚至连股票、基金是什么都还没有搞清楚的情况，就敢冲进市场，这才是最为可怕的事情。

       皇帝的新装:集体失语背后的尴尬

       皇帝新装的故事大家都知道,但为什么没有人站出来说呢?一是利益使然，二是群体的压力。因为如果谁敢说骗子的织布根本不存在，就等于承认自己的无能，而这种强化等皇帝也被圈进去之后达到了顶峰，从此谁也不敢去讲，因为这不仅涉及到乌纱帽，甚至是性命难保。而普通的老百姓则更是受压于群体的压力，谁也不愿意让别人认为自己无能，而宁愿选择自己欺骗自己，至少跟着大家走总是能最大程度地降低风险。

        国庆节后大盘蓝筹股的狂涨，中国人寿最高接近50元，PE接近200倍，几乎是香港H股的两倍，但很少有人出来说中国人寿的估值已经脱离了其基本面，为什么会出现集体的失语？首先机构不会出来说，因为股价维持在高位，对于他们已经通过申购持有股票的来说，显然是一件好事，而大部分机构都会宣称中国人寿属于战略性品种，应该持有，那是不是说即使它到了100元也还要持有呢？其次，研究员不会说，因为不愿意得罪基金公司等机构。但事实结果怎样呢？中国人寿已经回到了上市首日的价格，最高位下跌已经超过20%，而中国工商银行、中国银行等也从最高位置下跌了20%以上。

       显然，这种集体的失语对于我们这个市场的健康发展没有好处，而要改变这种情况，固然需要一个聪明的小孩，但这不是治本之道，我们需要一种机制，例如股指期货、融券、股票期权、备兑权证等，使市场的空头力量有宣泄的渠道，而不至于累积风险到最后，以一次性释放的方式解决。

     中国目前处于什么阶段，又最终会不会重蹈覆辙？

      正如我以前所持有的观点，中国目前正处于结构性泡沫破灭的阶段，但整个市场仍处于大牛市的轨道。确实我们注意到当前政策敏感性，但问题是政府为什么要这样做？在市场本身缺乏空头力量释放管道的情况下，由监管层出面提示市场风险不失为一种次优的选择。

      其实，大家应该仔细的想一想，如果大盘不进行调整，不挤掉一些泡沫，那么市场很可能就会一路狂奔，最终的结果就是崩盘，结果将是一个满盘皆输的格局，谁会希望这种结局的出现。因为投资者的情绪已经接近疯狂了，连从来都不关心股市的人都想进这个市场，其结果可想而知。因此，尽管谁都不希望看到股市的下跌，但如果下跌有利于市场的健康发展，这种下跌就是“好”的下跌。

       正是如此，我们不应对市场的调整过于恐惧，而真正应该担心的是市场根本不进行调整。

       回到根本，支持股市的最基本因素，只要上市公司的业绩以及未来增长与原来的预期不发生大的差异，就整体而言，市场仍处于相对合理的区域，泡沫也是结构性的，当然，市场的安全边际随市场走高将逐步下降。

      中国股市最终会否重蹈覆辙，至少07、08年我们没有这样的理由，展望更长远的时间，我们还需要拭目以待，因为后面的变数仍很多。

      一点对朋友们的建议

      当你周围的人都在做同一件事的时候，你需要保持冷静，尽管这样你有可能会错过机会，但却因此而可能避免倾家荡产。